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  • 中小企业私募债:馅饼还是陷阱?

    2012-09-29   作者:   来源:长江日报   次阅读

         6月初,中小企业私募债即将面市,但高收益往往意味着高风险。从收益角度看,中小企业私募债又称高收益债;从风险角度看,中小企业私募债则被称作垃圾债。一些市场人士甚至质疑:对投资者而言,它到底是“馅饼”还是“陷阱”?

      本月22日晚间,沪深交易所分别发布了《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》,这标志着中国版“垃圾债”正式启动。按照规定,中小企业私募债的发债主体是符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司,没有任何净资产和盈利要求。

      赞同方

      武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授力挺私募债。董登新表示,在美国,垃圾债占公司债券发行余额的比例接近1/3,因为这是一个完全市场化公司债券市场,不论公司大小,也不管信用等级高低,均有资格发行公司债券。私募债年利率可高达15%以上,相应地,投资者必须具备承担高风险的能力,这类投资者应该包括富人、私募基金之类。

      董登新认为,小企业私募债券是垃圾债券(即高收益债券)市场大发展的前奏曲。垃圾债既可以公募发行,也可以私募发行。相比之下,中小企业私募债券先行,较中小企业公募债券发行风险更可控、方式更稳妥。

      质疑方

      更多的投资者对私募债券表示了疑惑,引发了关于私募债“馅饼”还是“陷阱”之争议。

      对比发现,此前市场曾预期,交易所将会要求中小企业私募债的发行人主体评级在BBB或以上,但《试点办法》并未将信用评级和担保作为硬指标。这一规定或许是出于回避我国评级机构发展较弱的现实,但是却从制度上对发债主体的资质要求几乎没有了下限。同时,中小企业私募债采取备案制发行,与企业上市和公司债发行的审核制发行比较,在发行监管上也让人忧虑。

      网友“弄鸽子的黑先生”认为,中小企业私募债能够解决中小企业融资难的基本逻辑基础就是:投资者的钱比银行和高利贷的钱好骗。垃圾债应该搞,可不该从小企业搞起,更不该一上来就放到深交所这样全国性平台上来。中微小企业有几个能承受高成本债务融资?能承受的无非两种:根本不缺钱的、缺钱缺疯了的。

      网友“张为”在微博上评论指出,在国外,垃圾债与中小企业私募债是两回事。国外垃圾债是低信用等级(评级在BBB级以下)的公司公开发行的。在中国,垃圾债是中小企业以私募方式募集的,未将信用评级和担保作为硬指标。我不明白,国内中小企业私募债为何一定要扯上高收益债的大旗?

      网友“金甲城的空间”评论,有人为此庆贺,有人推崇为“改革”。我倒是认为这是将赌市开到了证劵所,是给“吴英行为”找到了合法化渠道。垃圾债本不具备债券特征,只是披上了它的外衣。

      ◎哪些企业可发私募债?上交所侧重京津沪粤苏浙

      (记者肖年红)哪些企业可以发私募债?沪深交易所都规定为“三非”:非上市、非房地产、非金融这类中小微型企业。深交所要求发行期限为1年(含)以上,上交所要求期限在3年以下。上交所相关负责人还表示,私募债发行人主体资格以单个法人资格为准,符合这个条件的公司都在范围之内。

      深交所规定,中小企业私募债券是未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券。试点期间,符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司,只要发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍,并且期限在1年(含)以上,可以发行中小企业私募债券。

      上交所规定,以发行私募债的中小微型企业,应当符合其他四项基本条件:发行人不属于房地产企业和金融企业;发行人所在地省级人民政府或省级政府有关部门已与上交所签订合作备忘录;期限在3年以下;发行人对还本付息的资金安排有明确方案。试点期间,上交所鼓励发行人为私募债券提供适当比例的内外部增信措施。

      据了解,在试点阶段私募债发行人将主要集中在上海、浙江、江苏、北京、天津和广东6个地区,上交所已陆续与试点省级政府签署相关备忘录,最快6月1日起承销商就可将具备条件的企业向上交所递交备案材料。

      ◎私募债券如何交易?

      深交所:单笔不低于50

      上交所:不低于面值5万

      中小企业私募债券在沪深交易所如何进行交易?两个交易所也有不同要求,深交所要求单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元;上交所要求转让申报数量应当不低于面值5万元。

      深交所表示,中小企业私募债券在深交所综合协议交易平台以全价方式进行转让,转让单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元。试点初期,综合协议交易平台仅接受投资者“成交申报”指令,不接受“意向申报”和“定价申报”指令,私募债券成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定。

      上交所表示,私募债券的转让可通过上交所固定收益证券综合电子平台或证券公司进行。固定收益平台每个交易日9时30分至11时30分、13时至15时接受指定对手方报价、协议转让和意向报价。私募债券转让价格为净价(不含应计利息,结算价格应为转让价格和应计利息之和),由转让双方自行协商确定。

      上交所要求,私募债券现券转让申报数量应当不低于面值5万元,持有余额小于5万元面值的应一次性转让。根据市场情况,上交所可调整私募债券转让的最低限额。

      深交所:只允许机构

      上交所:个人可投资

      沪深交易所发布《中小企业私募债券试点办法》,但两者有一个明显差异:上交所允许符合条件个人投资者参与,而深交所只允许机构参与,试点初期不对个人投资者开放。

      上证所私募债除了允许机构参与外,个人投资者也可参与,但合格个人投资者应当至少符合下列条件:个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;具有两年以上的证券投资经验;理解并接受私募债券风险。

      上交所要求,证券公司对个人投资者的申请材料是否满足合格投资者要求进行审核。同时,证券公司应当根据上交所提供的题库编制试卷,组织个人投资者参加,投资者测试得分高于80分的,证券公司才可确认其通过基础知识测试。

      深交所仅允许机构参与。深交所规定,参与私募债券认购和转让的合格投资者,应符合下列条件:(一)经有关金融监管部门批准设立的金融机构,包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等;(二)上述金融机构面向投资者发行的理财产品,包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等;(三)注册资本不低于人民币1000万元的企业法人;(四)合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元,实缴出资总额不低于人民币1000万元的合伙企业;(五)经深交所认可的其他合格投资者。


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