白马项目红旗连锁今日IPO:九鼎2年半账面回报87%

2012-09-05   作者:范璟   来源:21世纪经济报道   次阅读:
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 股市低迷、私募股权投资(PE)回报率普遍下滑的当下,九鼎投资的每个动作都备受关注。这家业内“最猛”的投资机构,旗下于今日(9月5日)多出一个新中小板上市项目红旗连锁(002697.SZ)。

  这一时点相当独特:上证指数在2050点上下徘徊,消费行业PE投资亦陷入冰点。数据显示,1-5月,仅有13起针对消费行业的投资、总额3.6亿美元,而2010年全年达到104个、18.5亿美元。

  为何红旗连锁在这个时间上市?九鼎是赚是赔?一向凶猛的九鼎,真的会放慢投资步伐吗?

  红旗的“白马逻辑”

  8月30日红旗连锁公告,网上、网下合计冻结申购资金680.8亿元。以5000万股计算,均价18.76元/股。

  招股说明书显示,商契九鼎、夏启九鼎、龙泰九鼎、立德九鼎以1.5亿元认缴公司合计10%注册资本。九鼎介绍,当时的增值以2009 年净利润为基础,以每份出资额246元的价格进行增资,整体变更后的增资价格折10 元/股。

  虽然锁定期有一年,且股价会浮动,但按此价格初步估算,两年半等待后,九鼎获87%的账面回报,年化超过30%。

  “红旗连锁可谓白马项目。”九鼎投资消费基金执行总裁王建辉说。

  所谓白马项目,是表现一直优异、回报可期的项目。投资时,九鼎曾查阅红旗连锁历史五年的数据,其年收入规模增速均超20%,净资产收益率可达70%以上;2009年收入25亿,净利润1.2亿。

  除财务指标外,九鼎看好红旗连锁的业态及运营能力。

  熟悉该项目尽职调查的九鼎投资部负责人钱鹏飞回忆,投资红旗连锁有几方面原因,一是它在西南地区的占有率较高,“成都随处可见红旗连锁,还有很多社区店24小时营业”;第二,它的形态为社区型连锁超市,而便利零售是零售行业的高级阶段,“与大卖场等业态差异化竞争,同时避开了网购对传统超市的冲击。”

  成都社区超市除了红旗,还有互惠、东风等,互惠成立于1993年,起步较早,但红旗连锁的发展最具优势。

  此外九鼎发现,红旗连锁从2009年的800多家增加到2012年1200多家,如此快速的展店速度,坪效(单面积收入规模)却一直保持持续提升(2009-2011年均复合增长5%),2011年1.44万元/平米的坪效居A股超市行业首位,新店经过3年左右即可达老店水平。

  这一项目同样受到其他PE的青睐,最终九鼎以12.5倍市盈率进入,而2010年同期项目普遍8倍左右。

  即使增资后,红旗的净资产收益率也保持在30%以上。以此估算,3年就会翻倍,3年前10倍市盈率投资,3年后上市时相当于5倍市盈率。

  王建辉亦乐观预期,上市后公司业绩还会有进一步增长,“一般而言,公司上市后再增长3年左右没有问题。”

市场环境不佳:LP心理在变化

  消费是九鼎主要投资领域之一,2010年11月曾成立专项投资基金,募资约10亿元,2个多月投完。今年上半年,九鼎在消费领域已投资了十几个项目。

  九鼎最出名的是“经纬纵横”投资方式,通过遍布全国县级乃至乡镇的开发团队,拉网式搜索大批潜在目标企业,并推荐给总部的项目团队。总部项目团队针对企业的年销售额、盈利增速等财务数据初审后,由后端的尽职调查团队跟进调查。尽调通过的项目,再经过总部项目团队、尽调团队、风控团队组成的评审会两轮复审,之后推荐给投资人(LP)。

  通常从前端开发到最终决定投资的比例在4%左右,即10个前端开发项目中有2个左右会由尽调团队跟进;通过尽调的项目,10个中会有两个最终拿到投资。

  按20倍市盈率计,需要保证九鼎的投资年均回报率至少达30%。在这背后,对应了一系列具体指标和标准:企业年均销售至少超过2000万元、年均盈利增长超过20%、投资时P/E通常不超过10倍等。

  2011年以来,二级市场持续的萎靡不振,造成了PE投资退出回报率大幅下降。消费领域也不例外,上证消费全收益指数从2011年11月底的5100点下降到2012年9月3日的4422点,平均市盈率也从29倍左右下降到19倍。

  王建辉承认针对红旗连锁的投资收益并不算高。但他表示,九鼎并不强求找到超高收益的项目,而是尽量赚到那些“肯定可以赚到的钱”。

  王建辉称,现时消费市场仍有类似投资机会,“GDP保持7%-8%的增速,背后需要消费市场每年15%-20%的增速支撑。”从大的格局来看,消费行业的快速增长仍然是长期趋势。“只要去机场看看任何时间都满满当当的航班,或者看看五星级酒店坐满人的大堂就知道。”他举例说。

  王建辉认为,优秀的消费企业年均增长20%-30%并不困难,这意味着企业的盈利平均3年就能翻一番,粗略估算即便上市市盈率在20倍,以10倍市盈率投资的项目,也能获得3倍账面回报。

  但他承认,二级市场环境不佳对投资并非没有影响,“主要是LP的心理在变化,融资上有些困难。”他说,从明年开始,他们也会进行pre-IPO外的尝试,“约20%会往前期或往后期挪。”

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